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申万宏源-双环传动-002472-精密齿轮制造平台公司机器人减速机打开新空间

时间:2023-12-10 来源:新闻中心

  :代进行时。RV减速器大多数都用在中大负载工业机器人的旋转关节,结构较为复杂,技术壁垒较高,过去长期被海外垄断,目前尚未实现大规模国产化。公司从2013年开始开发,16年承担“863计划”项目,至今已有40余种型号,各项性能达国际领先水平,产能超过10万台,2022年市场占有率为14%,在国产品牌中市。”

  2.公司起家于齿轮制造,40余年深耕,齿轮由传统燃油车齿轮延伸至中高端自动变速器、新能源车、商用车、工程机械、摩托车、电动工具领域,形成齿轮平台型企业,同时业务拓展至机器人领域的RV减速器和谐波减速器。

  4.随着新能源车渗透率持续提升,齿轮精度从原有5-8级提升至4-5级,要求更高;同时磨齿机设备供给有限,因此主机厂更愿意将大量需求转移至拥有优质产能的第三方供应商。

  6.得益于齿轮领域的深厚积累和前瞻布局,公司充分享受新能源车浪潮的时代红利。

  7.2010年公司上市后,通过自动变速器迈入高端领域,2014年供货纯电车和混动车,陆续进入全球领先电动车制造企业、比亚迪、广汽集团等的供应链体系,并持续扩增产能,到22年底已建成400万台套电驱动减速器齿轮产能。

  8.此外,公司的核心工艺+高端设备+二次开发能力构成护城河,有利于保持行业内领先地位。

  10.商用车AMT渗透率提升+景气回升,公司绑定大客户有望享受超额成长。

  11.国内商用车AMT渗透率21年为7%,远低于欧美市场的80%,在景气回升+汽车油耗排量标准的驱动下,渗透率有望快速提升,预计2025年市场规模达到19亿元,公司绑定大客户采埃孚,有望充分受益,预计23-25年收入为8.6/11.4/13.3亿元,同比+67%/+32%/+16%。

  13.RV减速器大多数都用在中大负载工业机器人的旋转关节,结构较为复杂,技术壁垒较高,过去长期被海外垄断,目前尚未实现大规模国产化。

  14.公司从2013年开始开发,16年承担“863计划”项目,至今已有40余种型号,各项性能达国际领先水平,产能超过10万台,2022年市场占有率为14%,在国产品牌中市占率最高。

  16.目前尚处于0-1的早期阶段,主流硬件方案尚未收敛,执行机构持续优化改进,现有成熟的减速器难以满足机器人对运动效果、结构紧密相连的要求,基于机器人本身进行重新设计才更为适合。

  17.公司具备数十年的齿轮加工经验、对机器人行业的深刻理解以及优质客户渠道资源,在机器人减速器领域具有更大的潜力。

  20.精密齿轮随着下游景气度回升和新能源车增长,贡献业绩增量;机器人领域RV减速器市占率领先,综合优势有望复刻至人形机器人,提供估值催化。

  21.参考可比公司估值,给予其2023年42倍PE,对应目标市值342亿元,相较于当前(2023/8/7)有20%的上升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

  22.风险提示:下游汽车销量没有到达预期、公司产能投放没有到达预期、机器人产业发展不及预期。

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